有色金属：电解铝行业利润增长 3只龙头股评级

来源: 国海证券  ; s* B3 |# n! X$ R- }1 U
受氧化铝需求旺盛的刺激，氧化铝投资急剧膨胀，2006年全球氧化铝产量将过剩40万吨，今后两年内全球氧化铝将严重过剩。2006年下半年开始中国需要进口氧化铝数量将稳步下降，全球氧化铝市场步入熊市。  ) ?1 @! f$ T" y7 l1 K% m* W- S
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　　 由于中国电解铝产业政策的变化和世界主要产铝国的减产，全球电解铝供求关系正逐渐改善，2006年国际电解铝供应将可能出现略为偏紧的局面，预测全年全球电解铝短缺12万吨。中国电解铝需求非常旺盛，短中期虽然还有产能或产量过剩的压力，但中长期看中国电解铝必将出现短缺。; c1 O, T1 E* y+ u$ r: U% G! w

5 j7 G+ w/ ]1 h* {6 s　 初步判断，氧化铝市场价格短期仍然有下跌空间，中长期看风险不大。预测2007年国际FOB氧化铝价格波动范围在240--300美元/吨，国内含税氧化铝价格波动范围在2500--3000元/吨。而电解铝的国内价格将以震荡走高为主，而国际市场电解铝价格将运行平稳。我们整体认为电解铝和氧化铝价差在短中期内保持较好的水平。
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　　 通过估值分析认为，目前市盈率水平偏低。电解铝行业正面临短中期较好投资机会，对云铝股份、焦作万方、南山实业等上市公司可以重点关注。$ f' z4 Q9 S1 n/ j' T+ `
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　　主要铝业上市公司投资分析! L8 Y/ L+ V5 |( r2 v3 T8 E

1 g' m. x3 a- o6 e4 Y  B    目前在深沪两市的以铝为主的企业主要包括山东铝业、焦作万方、中孚实业、兰州铝业、关铝股份、云铝股份、包铝股份、中色股份、新疆众和、漳泽电力和南山实业等上市公司。如果按照氧化铝生产、电解铝生产和铝加工三类业务划分目前上市公司，从事氧化铝生产为主的仅山东铝业；因为焦作万方、中孚实业纯粹进行电解铝生产，不过由于2005年底中国铝业通过受让焦作万方的股权成为公司第一大股东后将为焦作万方提供相对稳定的氧化铝资源；而兰州铝业、云铝股份以电解铝为主的同时铝加工比例较大；关铝股份以铝加工为主，电解铝生产和氧化铝产量也占有相当比重；新疆众和生产电解铝的同时铝加工比重增大；而南山实业在铝业生产方面目前进行铝加工，不过随着集团公司对其支持力度加大，正向氧化铝产业链延伸。漳泽电力2005年底因为其持股40%的铝电联营项目而介入电解铝产业；中色股份因为长期在电解铝工程建设和氧化铝资源占有方面具有独特的优势，也可以认为列入铝产业链条上市公司。' ~$ n- Z2 S  v3 }/ `4 z3 K6 y4 y
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　　目前以铝业为主的上市公司2006年整体平均市盈率预期为16.37倍，2007年将进一步下降到11.44倍。目前行业整体水平偏低，建议以增持为主。
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　　主要上市公司点评：
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　　焦作万方（000612）：2006年公司计划生产和销售铝锭不低于20.13万吨，公司17万吨铝合金项目一期工程7万吨主体工程已完工,累计投入3.23亿元，基本具备投产条件，公司将视市场情况尽快投入运行。中国铝业受让公司股权前后分别与公司签定了氧化铝供应合同，合同氧化铝价格明显比中铝与其他公司签定的氧化铝价格优惠。预期2006年公司EPS达到0.6元，动态PE偏低。
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　　南山实业（600219）：公司在股改方案中承诺2006年、2007年两年净利润的年复合增长率不得低于30%,否则将追送总额为2000万元现金的对价。南山实业正向特定对象非公开发行总数不超过７００００万股股票，其中向控股股东南山集团发行的股份数量不低于本次发行数量的７１％，南山集团以资产认购股份，本次募集资金总额约３５亿元，全部用于收购南山集团持有的包括龙口东海氧化铝有限公司７５％股权、南山集团１０万吨电解铝及配套炭素、６０万千瓦热电机组资产、烟台东海铝箔有限公司７５％股权在内的铝及配套资产。南山实业目前年产3.4万吨电解铝所需的氧化铝原料，主要来自与山东铝业一年一签的5万吨氧化铝的供应。随着汽车行业、建筑行业、包装行业的快速发展,使高品质高精度铝合金的市场需求不断扩大。南山实业通过引进国外先进装备及控制技术,其产品质量及技术水平居国内领先地位。公司转债募集资金引进的高水平铝合金熔铸、多机架热轧设备,以及高精度铝合金热轧卷生产线,预计将于今年三季度投产,这又将为南山实业增加新的利润增长点。由于公司产业链较长，抵御市场风险能力较强，建议可以关注。
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　　云铝股份（000807）：作为目前深沪两市电解铝实际产量最大的上市公司，公司在电解铝行业陷入困境的情况下2005年仍然取得不错的业绩。公司与其他5个股东在昆明共同发起开发文山州境内铝土矿资源，拟出资4400万元，占注册资本的55%，为第一大股东。该项目将采用现有世界或国家先进生产工艺和技术，规划建设年产80万吨氧化铝项目和与之配套的矿山采选项目。目前，文山州已探明铝土矿储量3385万吨，后续储量尚在勘探中。因此，铝土矿资源优势非常明显。公司目前氧化铝现货定单比例高达50%，在氧化铝现货价格快速下降的情况下，公司今明年业绩快速增长应该在预期之中。