作者: 谈股论金
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我们在上期的月报中对煤炭行业的基本情况进行了简单的总结。从这个月各行业运行的情况来看，与我们的判断基本一致。我们再次重申我们对于未来一段时间煤炭行业需求以及煤炭价格的担心。基于大家对煤炭库存的分歧，我们这期将主要集中对于煤炭库存的调整行为进行一定分析。我们的结论是：煤炭库存的调整是一个良好的“贝叶斯估计”调整，并且存在良好参数调整机制。
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. T' d+ G% a7 G 正如之前所预期的那样，煤炭行业的需求正在走弱。9月份，中国发电量增速有所回落，与8月份钢铁行业产量的回落一样。我们认为这样的回落是中国总体需求减弱，固定资产投资回落的一个表象。我们认为需求的走软将在未来一段时间持续，给煤炭行业带来较大压力。
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# g3 Q* U5 B( M$ r/ l, x5 m- @ 煤炭产量的增速有所上升，但是安全问题不断，发改委对新开工项目的整顿都可能对目前的煤炭生产有一定的影响。
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$ V; c X' c% U: u3 e, @9 e6 I 我们更为关注两个问题，一个是关闭中小煤炭企业以及采矿权改革带来的除了直接的产能规模降低之外，更重要的是导致煤炭产量的成本结构发生了变化，这将直接影响未来煤炭价格和煤炭企业利润的调整模式。另外，这样的变化还将带来煤矿企业库存调整方式的变化。
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我们认为，无论是煤炭生产商还是消费商在管理自己的库存水平都会考虑未来预期因素，并将这么因素整合在对目前库存水平的管理估计上。这类似于统计学中的“贝叶斯估计”，即先验性参数估计方法。正是因为这样的估计方法和厂商行为模式，使得库存水平的波动不再是未来价格的良好指标。
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- i$ C% ^4 g+ ^! J2 l1 v2 q+ a 三季度，煤炭行业利润的增长幅度远低于销售收入的增长速度，直观地看是煤炭行业成本的快速上升。但是该现象更重要的含义是煤炭行业的成本转嫁能力减弱，或者可以从另外一个角度看成供需形势的转变。
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我们继续建议投资者谨慎投资煤炭类股票，我们再次强调煤炭价格和利润是煤炭类股票走势的风向标。推荐因电解铝行业增长而获益的神火股份.
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$ c& [( j# Q1 a& k* b" w 行业重点上市公司评级与估值指标
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