齐亮谈股票定价②市盈率乘数法的应用

齐亮谈股票定价②市盈率乘数法的应用
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　　上期所列公式看似简单,但是在计算时还需要特别注意两点：一是每股盈/ z1 ^" m$ F$ }
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余数字的选取。目前,很多媒体和部分分析人士习惯于采用过去一年的每股收
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益来计算市盈率,这样做的结果是数字滞后。用预测的下一年度的每股收益来
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6 y  n- h( W; J# x9 B# ~计算从理论上讲更加适合,但未来数字的不确定性也比较大。这里,我们采用的
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是将季度的收益修正为年度收益的做法 2002年每股收益＝2002年前三季度每
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$ D2 e0 S* q% L! U, i/ R股收益×4/3 。二是关于行业市盈率的计算,一般应该以股票的市场价值为权
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数,不是简单的算术平均,也不是以流通股本作权数。% H7 c+ ^7 X6 a
　　通过市盈率乘数法计算出来的价格为我们的买卖决策提供了参考,但仅仅2 j; J: f0 C$ P. k( i! _( s- p
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依据偏离程度就决定股票的买卖未免过于草率与机械。在应用时要注意这样两
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- U0 ]: G: @: Y0 E4 i9 ]4 Z8 n个问题：$ q% |* `1 F4 e! V$ r% ^
　　一、市盈率乘数法是从公司的盈利状况与行业市盈利率角度考虑问题,要
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. w! d! Z/ i/ J9 v: N  i% ~& e1 z* x注意到盈利情况与行业市盈率对股票价格解释方面的差异,注意可能由于对上
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' K$ E* b0 m9 V4 g& u3 x. ]述方面估计上的差异造成的定价上的不合理性。进一步讲,有三点：第一,要注
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2 f+ r5 e, n% q* L& q/ K意到公司的行业属性。在上一期中,我们提到市盈率乘数法的涵义是在假定计
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4 I: z2 U2 C& g/ d1 `/ `4 j5 @" U算公司的经营状况与行业表现相符的情况下,它在回收期内可以创造的总收益6 s- G% J" b4 Y; a$ i' Q' ^
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之和。这就提出了对公司盈利稳定性的要求,而公司经营的稳定与行业属性关
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系非常大。行业盈利状况比较好预期,经营比较稳定,行业内的公司经营的差异4 v- Z# s6 v4 b. s* {# N" m4 Q/ F9 {
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性较小,计算的误差就会减小；反之,计算的误差就会比较大。如环保行业业务
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5 z2 B9 J' T3 }2 z$ C) v, y差别很大,不同公司之间的市盈率相差很大,市盈率倍数法定价就不是很适用；
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! e# E# a% b* j* R& p% I. T石油开采类公司可比性较强,市盈率也很接近,就比较适用。我们选择公路类公0 _" C( I$ W5 v8 d

, [. N0 L1 }( f' T司进行模拟计算的原因也是如此。第二,要注意到不正常的每股盈余对定价的' J# `+ h. r& S5 s* P, F+ D6 C* p
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影响,尤其在每股盈余非常小的情况下,定价可能会失去意义。一般来说,每股& D( \; h/ l' D& g

: t6 u3 \4 ^. i2 d/ C" ~" l. V收益较高(如在0.6元以上)的公司市盈率一般低于每股收益低的公司,也低于行9 q1 e. g/ `) W* E& F: K' U, O% q. X
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业平均水平,这些公司的定价一般应低于理论的定价和行业的平均水平。在公8 Q7 \/ F' l8 \/ T

2 S% B( @  ~" ^9 T路类公司中,业绩最为优秀的赣粤高速与福建高速,出现了比较大的负偏离原因+ R) l& M0 o- x

+ D  q/ z5 ?* Z- s3 t& R就在这里。而每股收益很低的公司(如只有几分钱、几厘钱),其市盈率往往是
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不正常地高,采用市盈率倍数法定价就没有意义。在例子中,海南高速的每股盈
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0 l9 b1 k  T( D) o& C' J余只有0.035元,造成其理论价值非常低,参考意义相对也较低。第三,由于我们# F- |# Y2 O" f
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采用了以市场价值的方法作为计算行业市盈率的权数,因此,市场价值比较高的5 ^- k4 v& @7 R
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公司,其理论价值更可能接近实际价格；而市场价值小的公司,偏离程度则可能
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